Melek Yatırımcılık 201
Discover more from Haberler @Payko
Melek Yatırımcılık 201
Melek yatırımcılığa dair ileri seviye bir ders olarak tasarlandı.
Bu yazı internetteki yabancı kaynaklardan derlenip düzenlenmiştir. Zamanında kendime aldığım notları ilgi yoğun olunca Türkçe’ye çevirip düzenledim.
Ana başlıklar:
Startuplar Neden Risk Sermayesi Parası Toplar
Girişim Sermayesi Finansmanı vs Bootstrapping
Startup Yatırımları Raundları
Startuplara Yatırım Yapmak vs. Halka Açık Piyasalara Yatırım Yapmak
Startup Yatırımının Ödülleri
Çeşitlendirme
Melek Yatırım Performansı
Babe Ruth Etkisi
Startupların Daha Uzun Süre Özel Kalma Teşviği
VC'ler vs Melek Yatırımcılar
VC Getirileri
Büyük VC Fonlarına Yatırım Yapmanın Avantajları ve Dezavantajları
Startup İnkübatörleri ve Startup Hızlandırıcıları Rekabetçidir
Stokların İkincil Satışı
Spesifik Bir Yatırım Stratejisi
Startuplar Neden Risk Sermayesi Parası Toplar?
Risk sermayesi, ölçeklendirmek için sermayeye ihtiyaç duyan ve işletmelerini olağanüstü karlı bir şirket haline getirmek için muhtemelen önemli bir süre zarfında zarar etme olasılığı olan startuplar için ideal bir finansman yapısıdır. Apple, Amazon, Facebook ve Google gibi büyük şirketler bir zamanlar risk sermayesi destekli startuplardı.
Otomobil bayileri ve havayolu şirketlerinin aksine - değerli fiziksel varlıklara ve daha öngörülebilir nakit akışlarına sahip şirketler - startuplar genellikle geleneksel bir krediye karşı pek bir teminat sunamazlar. Bu nedenle, bir yatırımcı bir startup'a kredi verirse, başarısız olursa yatırımcıların ödünç verdikleri tutarı geri alabilecekleri hiçbir garanti yoktur.
Startuplar, bir kredi çekmek yerine risk sermayesi toplayarak, geri ödemekle yükümlü olmadıkları parayı toplayabilirler. Ancak, bu para kabulünün potansiyel maliyeti daha yüksektir - geleneksel krediler sabit faiz oranlarına sahipken, startup öz sermaye yatırımcıları kuruculardan şirketin bir yüzdesini satın alırlar. Bu, kurucuların yatırımcılara şirket karlarının belirli bir yüzdesi için süresiz haklar verdiği anlamına gelir ve başarılı olurlarsa, bu önemli bir para miktarına denk gelebilir.
Girişim Sermayesi Finansmanı vs Bootstrapping
Girişim sermayesi finansmanı, bootstrapping yöntemiyle çok ilerleyemeyen startuplar için de idealdir. Birçok kurucu, kârlılığa ulaşana kadar sıkışık bir apartmanda çalışarak kendi startup'larını kendileri finanse ederken, bootstrapping, MVP'lerini (minimum canlı ürün) oluşturmak ve test etmek için önceden sermaye gerektiren şirketler ve işlerini bootstrapping'in izin verdiğinden daha hızlı ölçeklendirmek isteyen kurucular için çalışmaz.
Startup Yatırımları Raundları
Girişimciler, genellikle "raundlar" olarak adlandırılan aşamalarda risk sermayesi toplarlar.
Girişimci yatırım "raundları", yatırımcıların bir seferde veya bazen iki veya daha fazla taksitte girişimciye yatırım yapmak için büyük miktarda sermaye topladıkları ve yatırım yaptıkları ana risk sermayesi ihraçlarına işaret eder.
Her yatırım turu genellikle girişimin gelişiminde yeni bir aşamayla ilişkilidir ve sıklıkla değerleme olayına bağlıdır (bir şirkete yatırım yapmak için ödenecek hisse başına fiyat temelinde bir girişimin değerini etkileyen olaylar).
Startup yatırımları hakkında yaygın ölçütler:
Her finansman aşamasında ölçütler, sektörleri, coğrafyaları ve bireysel hedefleri göz önünde bulundurularak her startup için geniş bir şekilde değişebilir.
Tohum Aşaması
Bu tur genellikle 1 milyon dolardan azdan 3 milyon dolara kadar değişir.
Genellikle erken çekişme göstermişlerdir; ürün geliştirmeye devam etmek ve ilk müşteri tabanını kazanmak için sermayeye ihtiyaç duyarlar.
A Serisi
Bu tur genellikle 3 milyon dolardan 10 milyon dolara kadar değişir.
Genellikle güçlü bir ürün-pazar uyumu elde etmişlerdir; müşteri/kullanıcı tabanlarını ölçeklendirmek ve gelirlerini artırmak için ek sermaye arayışındadırlar.
B Serisi
Bu tur genellikle 5 milyon dolardan 25 milyon dolara kadar değişir.
Startuplar, ölçülebilir sonuçları (yüksek gelir, büyük pazar payı, tekrarlanabilir büyüme motoru) göstermeli; iç ekibini ölçeklendirmeye ve piyasa hakimiyeti sağlamaya odaklanmalıdırlar.
C Serisi ve sonraki aşama startuplar
Bu tur 10 milyon dolardan 100 milyon dolara kadar değişebilir.
Genellikle büyük ölçekli genişleme gösterebilirler; yeni ürünler geliştirmeye veya yeni coğrafyalara genişlemeye odaklanırlar. Sonraki turlar D Serisi, E Serisi gibi adlandırılır ve genellikle 18-24 ay aralıklarla gerçekleştirilir.
Startuplara Yatırım Yapmak vs. Halka Açık Piyasalara Yatırım Yapmak
Zaman Çizelgeleri: Halka açık piyasalardaki yatırımcılar teorik olarak birkaç gün veya hafta içinde getiri görebilirken, startup'lar için önemli bir likidite olayının gerçekleşmesi genellikle 7-10 yıl sürer (ancak daha küçük likidite olayları daha erken gerçekleşebilir).
Hisse Satışı: Halka açık piyasalardaki yatırımcılar hisselerini istedikleri zaman satabilirler. Ancak startup hisselerinin IPO'dan önce satılması daha zordur çünkü hisseler genellikle ilk satış hakkı gibi hükümlerle ve ikincil satışlara yönelik diğer kısıtlamalarla çıkarılır.
Getiriler: Son birkaç yılda IPO'lar daha az yaygın hale geldi ve teknoloji şirketleri IPO'larını birçok değerleri biriktikten sonra erteleme eğiliminde oldukları için alışkanlık haline gelmiş halka açık piyasa yatırımcıları için henüz özel erken aşama startup'lara yatırım yapmak daha karlı hale geldi.
Startup Yatırımının Ödülleri
Çeşitlendirme: Portföylerini yüksek riskli, yüksek ödüllü bir varlık sınıfını içerecek şekilde çeşitlendirme
Girişimci Topluluğu: Yeni girişimcilere destek olmak ve inandıkları şirketlerin başarılı olmasına yardımcı olma
Ağ Oluşturma: Kurucular, diğer yatırımcılar ve teknoloji topluluğunun aktif üyeleri ile tanışma ve bağlantı kurma
Relevans: Yeni teknoloji trendleri ve yükselen üst düzey girişimleri takip ederek güncel kalma
Getiriler: Potansiyel olarak çok başarılı bir girişimi erken yatırımcılar finanse ederse diğer yatırım türlerindeki getirileri aşan ölçüde yüksek getiri elde etme olasılığı
Çeşitlendirme
Deneyimli bireysel yatırımcılar ve risk sermayesi şirketleri, yatırımlarında üstel getiri sağlayacak bir şirkete yatırım yapma şanslarını artırmak için çeşitlendirme uygularlar.
Çeşitlendirme, temelde "tüm yumurtalarını aynı sepete koyma" atasözüne denk gelir.
Bu, tek bir yatırım fırsatına tüm sermayenizi yatırmak yerine çeşitli varlık sınıflarına birden fazla küçük yatırım yapmayı içeren bir yatırım stratejisidir.
İyi çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü genellikle yüksek riskli, yüksek getirili bir varlık sınıfında yatırımlar (örneğin, startuplar), bazı nispeten daha düşük riskli, düşük getirili yatırımlar (örneğin, halka açık hisse senetleri) ve daha istikrarlı yatırımlar (örneğin, devlet tahvilleri) içerecektir.
Melek Yatırım Performansı
Bir yatırımcı, yatırım yaptıkları işletmelerin kaçının başarısız olduğunu, hangilerinin varlığını sürdürdüğünü ancak büyümediğini, kaçının sonraki turlarda yatırım aldığını (genellikle iyi bir işaret olsa da kesin değil) ve kaçının satın alındığını veya halka arz edildiğini anladığı zaman, yani yıllar sonra ne kadar başarılı olduklarını bilir. Birkaç yıl sonra bazı işaretler elde edebilirsiniz, ancak Fred Wilson portföy performansını gerçekten görmek için 7 ila 10 yıl gerektiğini söyler.
Babe Ruth Etkisi
Başarılı startup yatırımcıları Babe Ruth Etkisi'ne tabidir - birçok kez başarısızlık yaşarlar ancak attıkları home run'lar bunu telafi eder.
Her startup yatırım stratejisinin kalbinde bir sürü başarısızlık (%100 kayıplar), birkaç tane home run (10x - 50x) ve birkaç tane grand slam (50x - 250x +) bulunur. Bu, çoğu yatırımcı için zor bir durumdur, çünkü insanlar para kaybetmekten hoşlanmazlar.
Aslında, davranışsal ekonomistler insanların para kaybetmenin verdiği üzüntü hissini kazanç sağlamanın verdiği mutluluk hissinden daha yoğun yaşadıklarını keşfetmişlerdir.
Ancak, üst düzey bir VC olan Bill Gurley'nin dediği gibi, "Girişim sermayesi sadece bir home run işi değil. Grand slam işidir."
Startupların Daha Uzun Süre Özel Kalma Teşviği
Startup'lar için daha uzun süre özel kalma belirli avantajlar sağlar.
Startuplar, halka açık piyasa yatırımcılarının aktivistlerinden kaçınabilirler, bu yatırımcılar halka açık piyasa yöneticilerini manipüle etmeye veya hatta yöneticileri şirketten çıkarmaya çalışabilirler.
Şirketler, halka açık piyasaya gerekli bilgileri açıklama ile ilgili olarak ödenen 2-5 milyon dolarlık muhasebe masraflarından ve ücretlerinden kaçınabilirler.
Startuplar, çeyrekten çeyreğe kazanç sağlama baskısından kaçınabilir ve şirketlerini uzun vadeli başarıya hazırlamaya odaklanabilirler.
VC'ler vs Melek Yatırımcılar
Ulusal Risk Sermayesi Birliği'ne göre, 2015 yılında ABD merkezli VC'ler toplamda yaklaşık 28,2 milyar dolar topladı ve 4.561 startup'a neredeyse 60 milyar dolar yatırım yaptı.
Karşılaştırma yapmak adına, tüm ABD merkezli melek yatırımcılar (kendi paralarını doğrudan startup'lara yatıran bireysel yatırımcılar), 2015 yılında 71.000'den fazla şirkete yayılmış olan 24 milyar doların üzerinde yatırım yaptı.
Bu, risk sermayesi fonlarının genellikle birkaç yıl boyunca yatırıldığı daha uzun ömürlü olduğunu ve melek yatırımlarının risk sermayesi yatırımlarına kıyasla daha küçük ortalama çek boyutlarına sahip olduğunu göstermektedir.
Yeni yatırımcıların kanıtlanmış VC firmaları aracılığıyla en iyi startup'lara erişmeleri neredeyse imkansız olabilir. Her fon, yatırımcılar için sınırlı sayıda yer içerir ve birçok en iyi performans gösteren VC firması zaten önceki yatırımcılarının yeni fonlarındaki öncelikli konumuna sahiptir.
VC Getirileri
Cambridge Associates raporuna göre, 1981-2014 arasında tüm VC fonlarının medyanı, bazen S&P 500 gibi halka açık piyasa ölçütlerini geride bıraktı, bazen de gerisinde kaldı. Ancak VC fonlarının en üst çeyreği son üç on yılda sürekli olarak S&P 500'ü geride bıraktı.
1981-2014 arası ortalama IRR (Dahili Getiri Oranı):
En İyi VC Fonlarının En Üst Çeyreği: %24,89
Tüm VC Fonlarının Medyanı: %11,94
S&P 500: %12,66
Ancak, VC fonlarının en üst %25'i son üç on yılda %24,89 IRR elde ederken, en iyi performans gösteren 20 fonun oluşturduğu en üst %2, medyanın çok daha alt olduğu durumlarda bile %30 ila %100 getiri sağlamıştır. Bu, güç yasası dağılımının bir örneğidir.
Getirilerin %95'i fonların en üst %2'sinden gelmektedir.
Ne yazık ki, en iyi VC firmalarına yeni bir yatırımcı olarak yatırım yapmak neredeyse imkansızdır, çünkü orijinal LP'ler genellikle tekrarlayan yatırımcılar haline gelirler ve bu fonlarda yer açıkçası son derece sınırlıdır.
Büyük VC Fonlarına Yatırım Yapmanın Avantajları ve Dezavantajları
Daha büyük VC fonlarına yatırım yapmanın avantajları ve dezavantajları bulunmaktadır.
Avantajlar:
İç bilgiye sahip deneyimli VC'ler yatırımlarınızı yönetir
En büyük fonların çoğu çeşitli şirketlere sahiptir
Fon başarılı portföy şirketlerine ek fonlama sağlayarak yatırımcıların zaten kanıtlanmış, başarılı şirketlerdeki hisse oranını maksimize eder
Büyük fonlar genellikle daha düşük başarısızlık riskine sahip olan daha ileri aşama startup'lara yatırım yapma eğilimindedir
Dezavantajlar:
Bazı durumlarda yatırılacak yüksek vaatli startup'lardan daha fazla sermaye olması nedeniyle büyük fonlar genellikle piyasa performansını aşamazlar
Büyük fonlar, daha az riskli olmasına rağmen daha yüksek getiri potansiyeli olan erken aşama startup'lara yatırım yapma eğiliminde değillerdir
Bireysel startup yatırımcıları gibi, fon yöneticileri de her VC fonunu çeşitli sektörlerde birden fazla startup'a yatırım yaparak çeşitlendirmeye çalışırlar ve böylece başarısız yatırımların tümünden daha fazla getiri sağlayacak bir startup'a yatırım yapma şanslarını maksimize ederler.
VC fonları, fon yöneticilerinin 2-3 yıl içinde yeni şirketlere yatırım yapacaklarını, fonun neredeyse tüm sermayesini 5 yıl içinde kullanacaklarını ve tüm sermayeyi 10 yıl içinde yatırımcılara geri ödeyeceklerini varsayar.
Fonlar genellikle yatırım yaptıkları girişimlerin olgunlaşması ve değerlerinin artması yıllar alacağı için uzun ömürlüdür. Örneğin, bir fon içindeki umut vadeden girişimler için henüz likidite olayı gerçekleşmemişse, birçok GP fonu tasfiye etmekten kaçınacaktır.
Paranızı yatırmak ve fonu yönetmek karşılığında, VC firmaları genellikle yönetim ücretleri ve kar payı (carry) talep ederler ve bu, fon yatırımlarından elde edilen karın bir yüzdesi üzerinden hesaplanır.
Buna 2-ve-20 modeli denir: VC'ler genellikle fon toplam büyüklüğünün yılda %2'sini yönetim ücreti olarak talep ederler - fonun çalışması için gereken işletme ve yasal masraflar - ve fonun herhangi bir karından %20 pay alırlar.
En iyi VC fonları bazen 3-ve-30 modelini kullanırlar ve geçmiş performansları yatırımcılara daha yüksek net getiriler bıraktığı için bu daha yüksek ücretleri haklı çıkarabilirler.
Örnek
2003 yılında, Sequoia Venture XI Fonu, çoğunlukla kurumsal yatırımcılardan oluşan yaklaşık 40 LP'den 387 milyon dolar topladı.
2014'te, Sequoia fonu kapattı ve 3,6 milyar dolarlık kazanç açıkladı, yani yılda %41 getiri.
Sequoia ortakları, tüm kazançların %30'u olan 1,1 milyar dolarlık kar payı aldı, LP'ler ise kazançların %70'i olan 2,5 milyar dolar aldı.
Startup İnkübatörleri ve Startup Hızlandırıcıları Rekabetçidir
En üst düzey hızlandırıcılar ve inkübatörler son derece rekabetçidir ve kabul oranları tüm Ivy League üniversitelerindeki kabul oranından daha düşüktür ve yaklaşık %1 civarındadır.
Stokların İkincil Satışı
Bazı startup'lar, hisse senetlerinin halka arzdan önce satılmasına izin vererek yatırımcıların şirketteki hisselerini satmasına izin verebilir; bu, stokların ikincil satışı olarak adlandırılır.
Ancak, birçok startup öncelikli satın alma hakkı çıkaracaktır, yani halka açılmadan önce hisselerini boşaltmak isteyen yatırımcıların önce startup'a veya erken yatırımcılarına geri satış yapma teklif etmesini gerektirir (tender teklifi olarak adlandırılır). Çoğu startup, kurucular ve çalışanlar tarafından tutulan ortak stokların veya hisse senetlerinin ikincil satışına da kısıtlamalar getirir.
Spesifik Bir Yatırım Stratejisi
USV(Union Square Ventures) belirli bir stratejiye göre yatırım yapar.
Ortak Brad Burnham'ın firmasının resmi yatırım tezi haline gelen bir tweet ile özetlenebilir:
"Bağlı kullanıcıların büyük ağlarına, kullanıcı deneyimi ile farklılaşan ve ağ etkileriyle savunulabilen yatırım yapın."